东吴证券股份有限公司曾朵红,陈瑶,郭亚男近期对锦浪科技(300763)进行研究并发布了研究报告《2022年年报&2023年一季报点评：产销量迎大幅增长，2023年储能有望加速放量！》，本报告对锦浪科技给出买入评级，认为其目标价位为167.00元，当前股价为111.34元，预期上涨幅度为49.99%。

【资料图】

锦浪科技(300763)

投资要点

事件： 公司发布 2022 年年报及 2023 年一季报， 2022 年实现营业收入 58.9 亿元，同比+77.80%， 归属母公司净利润 10.6 亿元，同比+123.70%，扣非归母净利润 10.43 亿元，同比+165.94%。 2022 年毛利率为 33.52%，同比+4.81pct。 2023 年一季度实现营业收入 16.54 亿元，同比+50.09%，环比-3.98%， 归属母公司净利润 3.24 亿元，同比+97.27%，环比-9.07%，扣非归母净利润 3.12 亿元，同比+121.42%，环比-5.04%。 2023Q1 毛利率为 36.69%，同比+7.16pct，环比+3.36pct。业绩符合市场预期。

产销量迎大幅增长、并网逆变器毛利率将继续上行。 2022 年公司逆变器产销量实现大幅增长，产量 108.4 万台，同比+42%，销售 94.2万台，同比+34%，其中并网逆变器贡献 40 亿元收入，毛利率 27.43%，同比+2.08pct， 2023Q1 国内逆变器出口 31.2 亿美元，同比+137%，印证海外光伏装机需求高增，公司作为第三大光伏逆变器供应商充分受益，海外出货占比逐步提升，我们预计 2023 年并网逆变器出货120 万台以上，同比+40%+，随 IGBT 原材料降价，毛利率有望继续上行， 2025 年市占率目标达 20%，成长性凸显。

储能占比继续提升、 2023 年有望翻 3-4 倍增长。 2022 年公司储能逆变器出货贡献 10.7 亿元收入，储能逆变器收入占比提升至 18%，毛利率 34.33%，同比-4.32pct，主要系原材料涨价和欧元汇率波动影响。展望 2023 年： 1） 2022 年底储能逆变器产能达年产 120 万台+满足高增需求； 2）推出 S6 系列产品较好匹配德语区需求，德国前五供应商已进入两家，低基数下迎较大增量； 3） 2023Q2 越南产能释放，逐步进入美国市场。我们预计 2023 年储能逆变器出货将翻 3-4 倍增长，规模效应进一步显现！

盈利预测与投资评级： 基于逆变器竞争加剧， 我们下调 2023-2024 年盈利预测，我们预计 2023-2025 年归母净利润为 22.1/35.1/50.4 亿元（前值为 26.0/41.8 亿元），同比 +109%/58%/44%， 基于公司行业领先地位， 给予 2023 年 30 倍 PE，对应目标价 167 元，维持“买入”评级。

风险提示： 竞争加剧，政策不及预期等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券(601555)曾朵红研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达82.11%，其预测2023年度归属净利润为盈利26.02亿，根据现价换算的预测PE为16.14。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级4家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为255.34。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，锦浪科技（300763）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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